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個人反省

劉日榮

上半年反省如下：

1.對于宏觀因素的考慮。我們堅持的是以企業(yè)基本面為核心，自下而上的選股邏輯，再以估值作為擇時標準。對于我們并不擅長的宏觀，我們并沒有在我們的投資邏輯中體現(xiàn)。但這個市場就是如此，你忽略的東西洽洽就會成為你致命的因素。今年宏觀的因素特別多，去杠桿、緊信用、貿(mào)易戰(zhàn)等等，使得整體的宏觀環(huán)境不確定性加劇，估值不再是今年市場的核心矛盾，低估之后還有更低估，這使得我們的賬戶表現(xiàn)比較被動。因此后續(xù)在投資邏輯中會增加一些宏觀因素的考慮，但我們依舊會堅持以行業(yè)和企業(yè)的性價比為核心，自下而上的選股邏輯，并不期望通過宏觀判斷從而自上而下去預測行業(yè)的輪動以及大盤的頂?shù)祝瑢τ诤暧^，我們更多的是用來分析可能存在的宏觀風險，并通過倉位控制以及要求更高的折價來進行對沖，對于貿(mào)易戰(zhàn)這一類無法預測的又有較大影響的宏觀風險，我們可以選擇規(guī)避相關(guān)品種。

2.對于行業(yè)選擇的考慮。男怕入錯行，投資更怕入錯行，今年一些受政策扶持的行業(yè)都是出現(xiàn)的是系統(tǒng)性的風險，比如光伏、PPP等，而有些行業(yè)比如喝酒吃藥在上半年的行情下就表現(xiàn)的特別顯眼。投資是要做大概率的事情，而人的精力與能力又是有限的，因此未來將會把精力聚焦具有以下特質(zhì)的行業(yè)：

①.盡量選擇離終端消費者近的行業(yè)，距離終端消費者越遠其波動性就會越大，產(chǎn)業(yè)鏈上的每一個行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動都是基于對下游行業(yè)的預期，而預期本身就具有不確定性，因此層級越多不確定性就會越大。即使選擇上游企業(yè)，也應該選擇具有定價權(quán)與壟斷權(quán)的行業(yè)；

②.選擇輕資產(chǎn)、高資本回報率、生意模式可簡單復制的行業(yè)；

③.選擇政策相關(guān)度低的行業(yè)，避開受政策扶持的行業(yè)，特別是在政策扶持力度高位和景氣度高位的時候。

3.對于思維方式的考慮。避免線性思維，人的本能思維是簡單的直接的，但客觀世界卻往往是系統(tǒng)的，做研究更是如此，要從整體、多維度、系統(tǒng)地、動態(tài)的去看待問題；要學會邊際思維，投資就是站在現(xiàn)在看未來，如果只是站在現(xiàn)在看現(xiàn)在的話，就難免會隨波逐流，比如在市場底部的時候，無論是消息面還是基本面都是最差的，而頂部的時候肯定各種基本面都是最好的，如果我們只是基于當下看當下，那么就應該底部的時候空倉，頂部的時候滿倉，但那樣的話就剛好做反了。所以在極端情況下，邊際思維要比總量思維重要，在風險已成為共識的時候，再去研究風險并不會產(chǎn)生超額收益。

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