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2018上半年反省

劉福杰

投資是注定痛苦的時刻要比欣喜的時間長，更多是平淡著。只是今年上半年更多的是痛苦，但從這個角度大說特說，對解決問題是無濟(jì)于事的。

上次我的反省中提到了投資行業(yè)的商業(yè)模式本質(zhì)，也就是投資為什么能賺錢、賺的是什么錢。這次，我想說下周期，雖然從業(yè)年限還不足以去說這個話題，但我已經(jīng)感受很深，難以抑制它的迸發(fā)。

和我們聯(lián)系較為密切的是豬周期，周期期限短且模型簡單。基本是三年一個周期，上個周期頂點是2016年，行業(yè)的景氣可以說是誕生了創(chuàng)業(yè)板市值最大的公司溫氏股份，當(dāng)時生豬價格一度達(dá)到20多元/公斤，毛利率高到40%~50%，之后隨著供給的增加，生豬肉價格一路下跌，截至今年上半年，平均生豬肉價格為11元多/公斤，育肥豬完全成本接近12元/公斤，市場售價已經(jīng)不能覆蓋成本【當(dāng)然一些公司的雙頭烏產(chǎn)品，依據(jù)壟斷渠道優(yōu)勢還可以高價賣給消費者】，上市公司是不增利但大幅增收，因為大家規(guī)模都上來了。總之可以概述為，豬肉供給短缺導(dǎo)致短期價格上漲，能賺錢所有人一哄而上又導(dǎo)致市場供給增加價格下降，一波又一波，屢試不爽。深入豬肉行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，上市公司前五大合計市占率才4%左右，80%多是散養(yǎng)；需求方面，過去三年每年增速不到1%，非常穩(wěn)定。

如果根據(jù)以上條件，給豬行業(yè)求個極限，也就是它的最終狀態(tài)（穩(wěn)態(tài)）是什么，很明顯，規(guī)模養(yǎng)殖通過規(guī)模優(yōu)勢成本，不斷降低養(yǎng)豬整體成本，為人們美好生活助力，會占據(jù)市場更多的份額。只是不知道要經(jīng)歷多少周期的痛苦輪回。

事實上，小到一個細(xì)分行業(yè)，大到一個國家經(jīng)濟(jì)體可能都有一個周期。簡單模型化，一個最初一窮二白的經(jīng)濟(jì)體，居民通過勤勞創(chuàng)造價值、交換價值、來滿足不斷升級的衣食住行等需求。當(dāng)全社會水平的創(chuàng)造價值超過了需求價值或者創(chuàng)造價值不足以支撐需求價值，就會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機，前者是“多余牛奶需要倒進(jìn)河里”的1929經(jīng)濟(jì)大蕭條，后者是2008次貸吹起的資產(chǎn)大泡沫，結(jié)局只能是自然競爭出清或者沉淀到價值匹配。合理或者說正常的發(fā)展?fàn)顟B(tài)應(yīng)該是這個經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造的供給價值剛好匹配它的需求價值。

1949年成立的新中國就是最初一窮二白的經(jīng)濟(jì)體，周期的開端，目前的發(fā)達(dá)國家，特別是美國和日本就是處在周期的頂部。但是美國過去幾十年一直都保持昌盛或者遇到經(jīng)濟(jì)危機也可以很快恢復(fù)，是因為以中國為代表的另一個經(jīng)濟(jì)體向他輸出了更低成本的產(chǎn)品、反哺了低成本的資金來滿足了其不斷膨脹的需求（或者根據(jù)心理學(xué)科叫做欲望越來越大、文學(xué)文藝學(xué)科叫做越來越重口味、經(jīng)濟(jì)學(xué)科叫做生產(chǎn)和支出相關(guān)的人均GDP不斷變大）。中國為什么這么做，是因為他處在一個更低價值供給和更低價值需求的階段，一旦橫跨了經(jīng)濟(jì)體或者行業(yè)，那就是另外一回事或者說另外一個話題了，就像打敗康師傅的不是今麥郎而是美團(tuán)外賣，這里不多說。

很明顯，今年以來中國面臨著改革開放以來少有的國內(nèi)外宏觀發(fā)展壓力。但是我們?nèi)蕴幵陂L周期的上升階段，居民渴望財富渴望美好未來生活的愿望強烈，不是低欲望、1000日元都能活一天的日本人（發(fā)達(dá)國家），也不是干小時工掙了200美元、只講這頓不想下頓就跑去沙灘曬太陽的越南、泰國人（未開化、懶散國家）。我們不是富裕了好幾代已經(jīng)產(chǎn)生眾多貴族的國家，是仍然勤勞、加班加點努力地進(jìn)行著勞動價值創(chuàng)造，是存在著各種巨大市場的需求，就像《我不是藥神》電影里相關(guān)醫(yī)藥的需求。我和劉日榮討論，比較認(rèn)同的一點是在一個國家做投資，根本的（大環(huán)境）就是投資國運、相信國運，否則怎么折騰都是死。

回到投資上，“合理賺錢投資”（這里不想用別人說爛的價值投資）的來源，用邱國鷺先生的“人遛狗說法”就是有兩個：一、人往前走，就是基本面往前走；二、人與狗之間的距離差。意思是平時我們賺取收益只是隨時間推移跟隨優(yōu)秀公司成長而成長，而在現(xiàn)如今的無關(guān)乎長期趨勢的波動中，可以賺取恐慌情緒給予的第二重回報。想想08年股災(zāi)、13年塑化劑事件，價值投資者扎堆的茅臺的周期；想想12年就開始抄底、相信鈷會漲、甚至為了生存14年變賣資產(chǎn)的華友鈷業(yè)的周期。無論二級市場還是一級市場，8.8倍估值的茅臺在一般的情況下是不會出現(xiàn)的，就像剛創(chuàng)業(yè)的生生資本，在一般的情況下，一級市場中是拿不到正常估值的好項目或者低估值差點的項目。

嚴(yán)總給投資部開半年度會議時，強調(diào)了研究歷史的重要性，近幾天習(xí)大大也是在講干部要“多讀點歷史”，而周期就是歷史，也是現(xiàn)在和未來。當(dāng)然周期也會受例如政府這樣的干預(yù)所導(dǎo)致的或早到或遲到，需要根據(jù)不同階段抓住主要矛盾來看，比如還是豬行業(yè)，現(xiàn)在工信部聯(lián)合農(nóng)業(yè)部，派駐信息員在各個農(nóng)村宣傳部，輸出農(nóng)業(yè)信息，很有可能就會使得下個豬周期更加平緩。

以上是關(guān)于周期的思考，也是自我的激勵，因為有段時間都懷疑自己投資所需要的研究體系、懷疑自己所從事的職業(yè)價值。再次選擇相信，所以：

做好本職工作、基礎(chǔ)工作，以求量變，量變不來，延展希望；

做長遠(yuǎn)思維、格局思維，有遠(yuǎn)慮、無近憂；

與人交流中思考、與書閱讀中思考、與己對話中思考，思緒綿綿，充實生活；

學(xué)習(xí)過去，讀懂現(xiàn)在，預(yù)見未來。

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