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2020年年度反省

吳羽

今年的反省“知己知彼”很重要！

年初的的時候本人就覺得以后的股票市場將進入“神仙打架”的時代，個人投資者的比例會逐年下降，人們更加愿意追隨某位知名的基金經(jīng)理買基金，把真正的股市戰(zhàn)場留給機構(gòu)投資者和游資們，做基金經(jīng)理背后的小股東。在群雄混戰(zhàn)、諸侯割據(jù)的時代，各路“神仙”PK的是更多的資金、更專業(yè)的研究、更快的信息獲取途徑、更優(yōu)化的操作策略。而市場的風(fēng)格也隨著大資金們偏愛誰不偏愛誰在不斷的快速輪動，當(dāng)大部分資金都偏愛一個板塊就形成了抱團。以下是對目前A股市場特征的一種白描：

（1）A股投資的9大派系

曾經(jīng)一位知名的研究員持股時間、預(yù)期波動、預(yù)期回報將A股市場的投資分成了9大派系，從持股時間的長短分成價值派和市場派。價值派包括：長期價值派、深度價值派、類固收/高分紅派、逆向投資派、價值趨勢派。市場派包括：嚴格交易策略派、熱點追擊和事件驅(qū)動、量化套利、高頻交易。長期價值的關(guān)鍵在于擁有優(yōu)秀的公司管理能力和擁有高于同行業(yè)的毛利率水平。深度價值的關(guān)鍵在于擁有穩(wěn)定自由現(xiàn)金流，隨著利率中樞的不斷下移，貼現(xiàn)率越來越低，自由現(xiàn)金流量的價值將越來越高，具有高自由流量價值的股票在未來有望迎來價值重估。類固收/高分紅看中的是企業(yè)的分紅和投資回報率的穩(wěn)定，有點像類債券。逆向投資包括逆向市場認識和逆向市場關(guān)注，一般在于對某幾個關(guān)鍵點的把握以此確定市場短期形成的錯誤，做相反操作，埋伏時間，關(guān)注股價回升的關(guān)鍵變量的拐點，這種方法可以獲得最大超額收益，但使用起來很困難，特別是逆向市場認識。

現(xiàn)在重點說說價值趨勢派，這是目前A股市場的主流，機構(gòu)大部分都是用的這種策略方法，價值趨勢的核心在于把握邊際改善最明顯最明確的行業(yè)，并重倉持有，這也是導(dǎo)致市場每年風(fēng)格輪動和主線變化的主要原因。用周期的視角看輪動，一個行業(yè)的景氣度不管因為什么因素的推動進入了持續(xù)上升通道，然后被主動偏股基金持續(xù)加倉，直到行業(yè)周期進入下行通道止盈。使用這種策略的機構(gòu)關(guān)注的是收入增速和凈利潤增速，而收益質(zhì)量指標(biāo)沒有那么重要，估值水平也沒那么重要，即便宜的板塊景氣度沒有改善的趨勢會更便宜。貴的板塊，如果景氣趨勢持續(xù)改善可以更貴，一切取決于行業(yè)景氣方向，淡化了估值，更注重經(jīng)濟周期和行業(yè)周期。

市場派是一個博弈的角度看待股票交易，當(dāng)股票投資不再是分析股票背后上市公司的價值，而是從市場博弈的角度，試圖通過賺取其他投資者的錢。這種思維下股票投資本質(zhì)上與期權(quán)、期貨交易沒有本質(zhì)區(qū)別。而市場派之間的區(qū)別在于嚴格交易策略派、熱點追擊和事件驅(qū)動是受主觀能動性影響；量化套利、高頻交易是完全客觀理性分析。

（2）抱團是內(nèi)陸資金“申購—增配”正反饋機制

機構(gòu)們本身并非事先商量好買哪個標(biāo)的和板塊，但我之前說過各路“神仙”PK的是更多的資金、更專業(yè)的研究、更快的信息獲取途徑、更優(yōu)化的操作策略。因此一些頭部機構(gòu)的整體研究水平和獲得的信息速度領(lǐng)先且彼此又不分高下的時候，就會趨于一致的認同某個行業(yè)或某個股票，應(yīng)該說“英雄所見略同”的樣子，根據(jù)各自的不同操作手法買進同一類股票，從而推動股價的上行，這類股票的高估值一般來自于各路資金都擁堵在里面所致，從而形成初步抱團。這里還有個“申購—增配”機制，即抱團—申購—買入抱團板塊—抱團板塊繼續(xù)跑贏市場—吸引市場更多資金加入抱團—引發(fā)估值溢價。這種機制存在的根本原因是一年一度的機構(gòu)（公募/私募）的年底業(yè)績排名，越要業(yè)績好，越要重倉那個抱團板塊，而且必須堅定持有最久，機構(gòu)投資者總會通過研究和調(diào)研識別出當(dāng)年業(yè)績增速最高的板塊，并逐漸調(diào)整到集中持股。當(dāng)然抱團瓦解的根本原因是出現(xiàn)業(yè)績增長更好的板塊或是其他什么原因?qū)е滦袠I(yè)景氣度下降，進入下行周期。

（3）預(yù)期收益率越高，所要承受的波動也高

近幾年第一路機構(gòu)資金在A股市場上占比不斷增加，以國有股股東為主的一般法人資金的第二路資金規(guī)模和占比也在快速擴大，第三路資金是滬深股通的外資，這些資金的體量過于龐大，使得A股市場的個股日內(nèi)波動也比以往要大很多，且速度非常之快，隨著注冊制的逐漸推動，在20%漲跌停板的交易環(huán)境下，市場的波幅會遠勝于以前的A股市場。一般機構(gòu)和大資金主導(dǎo)的市場，投資的水平更加趨于專業(yè)化，一般個人投資者手中的信息資源和研究水平一般很難捕捉到其中的投資邏輯，跟得上他們的節(jié)奏，大膽的抓牢和重倉股票。

這一年反省的是“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，只有看清市場的主流招數(shù)，才能更好的詮釋其中的投資邏輯，做一個敏銳的跟隨者，避免逆著市場方向做投資。但是對于機構(gòu)和媒體散布的一些誤導(dǎo)性信息甚至是捏造的假象事實也需要通過專業(yè)素養(yǎng)進行識別，以防誤入歧途。

以上作為本人2020年個人反省。

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