我的反省
程智耀
最近一直在回憶過(guò)去一年的投資經(jīng)歷，有過(guò)成功的喜悅，也有失敗的教訓(xùn)，如今也有了一些自己的體會(huì)。
第一是對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷。這個(gè)價(jià)值既是指企業(yè)當(dāng)前的實(shí)際價(jià)值，也包含企業(yè)未來(lái)最有可能的價(jià)值，前者是靜態(tài)的，后者是動(dòng)態(tài)的，真正的價(jià)值股與真正的成長(zhǎng)股本質(zhì)上沒(méi)有矛盾，關(guān)鍵是對(duì)未來(lái)價(jià)值的判斷。從某種意義上來(lái)說(shuō)，判斷企業(yè)未來(lái)的價(jià)值遠(yuǎn)比判斷當(dāng)期價(jià)值重要，股價(jià)的反應(yīng)基本是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期表現(xiàn)以及企業(yè)實(shí)際創(chuàng)造價(jià)值的能力與市場(chǎng)預(yù)期偏差的表現(xiàn)。
第二是產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)的判斷。判斷企業(yè)未來(lái)價(jià)值必須建立在對(duì)產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)的深刻理解之上，以及這家企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中的地位、競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)是否持續(xù)提高，是否形成相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的壁壘或護(hù)城河。比如消費(fèi)品的核心驅(qū)動(dòng)力是產(chǎn)品力，產(chǎn)品力越強(qiáng)的公司相對(duì)于渠道的談判地位就越高。
第三是對(duì)股市波動(dòng)的判斷。股市從幾個(gè)驅(qū)動(dòng)的核心要素來(lái)講，基本面可能已經(jīng)計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格。股市情緒隨著中美貿(mào)易談判的轉(zhuǎn)折已經(jīng)向樂(lè)觀方向轉(zhuǎn)移。觀察市場(chǎng)成交來(lái)看，指數(shù)其實(shí)也沒(méi)有帶大幅殺跌的動(dòng)能。最近央行在逆周期調(diào)節(jié)，在貨幣政策上有一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)向，并且多次提到要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。這幾個(gè)合力可能會(huì)讓股市在未來(lái)指向一個(gè)向上的動(dòng)能。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)周期處于滯脹，我們看到豬肉價(jià)格環(huán)比回落，增速也在降低。跟周期結(jié)合起來(lái)，滯脹的格局相對(duì)會(huì)有所減緩或者有所減弱。結(jié)合上貨幣政策放松，所以對(duì)股市會(huì)有一個(gè)看多的觀點(diǎn)。