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2019年上半年反省

張暐珺

2019年上半年，逐漸的，一些思路變得清晰。上半年，閱讀了很多東西，也思考了很多。

看到一篇文章：《真相太殘酷！95%私募徘徊生死線，全國僅有365家私募能養活自己》。據中基協統計，截止2019年4月底，已登記私募證券投資基金管理人共8927家。市場上還在活躍的，規模在5000萬以上的私募只有1441家，而不是8927家，能夠實現收支平衡或盈利的私募只有365家。

我將投資，定位為此生的最后一個職業，視投資職業為使命。這組殘酷的數據，讓我陷入了深深的思考，甚至焦慮之中，我需要找到解決問題的答案。

托爾斯泰說：幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。

看到還有365家私募機構活了下來，他們活下來的相似性原因是什么呢？經過研究，發現匯豐晉信基金管理公司的投資理念、策略體系、架構流程等，有一定的代表性。

工業革命帶來的是商品制造的流程化和體系化，通過科技創新大幅提高了生產效率。從資產管理的角度出發，經歷了20年歷史的中國資產管理行業，也在進入工業化革命。通過流程化、體系化以及科技工具的結合，給持有人帶來滿意的投資產品。

匯豐晉信一直專注于打造體系化和流程化的投研框架。業績最終是一個結果，這個結果反映的是對各個環節投資流程的優化，最終將整個投資團隊的智慧最大化保留下來。

匯豐晉信投資總監的鄭宇塵，一直致力于優化投資流程的各個環節，提高投資效率，盡可能為持有人創造更多的超額收益。

以下摘錄他的一些觀點：

1.如何避免研究資源的浪費？

過去，基金經理和研究員的工作是互相錯位的，這導致了大量的資源損耗。匯豐晉信用核心策略體系作為主脈線，貫穿引導研究流程，用匯豐晉信組合優化器引導基金經理做組合管理，將投研內部的智慧精華最大化保留。

2.如何解決產品目標和考核目標的不匹配？

這個問題背后的核心原因，在于很多產品過度關注短期業績和排名，而忽視了投資業績的長期可復制性，導致產品風格飄忽不定、業績波動巨大，不但影響了基金產品自身的長期表現，也導致持有人很難從中真正獲益。市場上“掛羊頭賣狗肉”的基金產品不少，這種現象背后的根源是基金公司內部考核不明確。按照年度收益率或排名來考核，難免出現基金經理的風格漂移，而匯豐晉信通過考察基金經理的超額收益和跟蹤誤差，約束基金經理的行為。

3.為什么大量基金持有人的體驗很差？

這個問題有一定的普遍性。作為資產管理人，匯豐晉信通過完善投資和考核體系，能從“根”上解決這些問題。匯豐晉信一直以來堅持“賣給”客戶的是管理資產的方法和體系，而不單單是過去的業績。業績只是方法的結果，投資方法正確了，長期來看，投資業績和排名也不會太差。

為此，匯豐晉信在不斷優化，建立了一套包括“投資目標、投資理念、投資流程、業績回顧與評價”四位一體的投研體系，所有的環節都是一致并且清晰的。

投資目標很清晰，產品以主動管理為主，為客戶提供長期、穩定的、風險調整后的超額收益。每一個產品都有清晰的定位、風格不漂移、所投即所得，絕不會“掛羊頭賣狗肉”。

投資理念可以概括為打造“可解釋、可復制、可預測”的投資業績。

“可解釋”，是指能夠清楚地解釋基金獲取的超額收益來自哪里，而且這個來源是真實可靠的。比如能夠清楚地知道超額收益中有多少來自于選股、多少來自于資產配置、又有多少來自于市場風格等。

“可復制”，是指基金經理獲取超額收益不是靠運氣，而是有具體的投資策略和投資流程來保障的。通過建立科學的投研體系和流程，來保障基金經理對超額收益的持續挖掘，使得基金受市場風格變化和基金經理變動的影響更小，業績表現相對更穩定。

“可預測”，是所有產品的風險、收益特征是非常清晰的，能夠讓投資者相對簡單地對基金的業績建立合理的預期。

但光有理念是不行的，重要的是如何落地，這就要靠流程來保障了。

4.如何理性看待基金經理的業績考核？

匯豐晉信最不希望發生的，是基金經理通過賭某一個板塊來追求收益率。如果賭贏了，基金經理可以出名、拿獎金，但如果賭輸了，傷害的是持有人的利益和公司品牌。

為了避免這種情況，就一定得用考核機制來約束基金經理的行為。匯豐晉信是考核超額收益而不是絕對收益排名的基金公司，但近年來又進一步做了優化。在基金經理的責任書里，不僅考核基金經理的超額收益，還會考核跟蹤誤差。具體來看，一是考核中長期的超額收益；二是把每年的跟蹤誤差控制在一定范圍內。

如果觀察基金經理的收益率排名，每一年都會出現“城頭變幻大王旗”的情況。在基金投資中有一種說法，叫做“冠軍魔咒”，是指上一年的業績冠軍，第二年的表現往往不會太好。因此對客戶來說，這樣的排名其實意義不大，因為無法辨別基金經理長期投資的能力。

衡量一個基金經理，最科學的是評價其是否有可持續獲取超額收益的能力。長期看，只要每年都打敗基準，長期業績大概率是在前面的。比如匯豐晉信大盤基金，成立以來絕大多數年份均跑贏業績比較基準，雖然從沒有拿過年度第一，但過去5年年化收益率長期排名晨星股票型基金第一名。

5.精細化的組合管理工具。

一只股票到底應該買多少比例，很多時候基金經理是憑感覺決定的。匯豐晉信組合優化器可以幫助基金實現組合優化的目標，告訴基金經理在其優化特定目標的前提下，一只股票應該買多少倉位。這是領先業內的組合管理工具。有了組合優化器，未必能保證基金經理一定持續戰勝市場，但是能幫助他們更加有系統化和框架化地去管理組合。只有這樣，才能更好地給客戶提供長期調整風險后的收益，同時保證風格可控，不漂移。

一個優秀的基金經理，有了好的工具，長期風格保持一致，那么大概率能持續獲得超額收益。

有一個很有意思的現象，相對來說，海外基金經理膽子越來越小，不敢承擔過多風險。但中國的基金經理膽子卻大得多，承擔了很高的風險。除了市場有效性外，背后可能還有兩個原因，一個是短期業績考核機制的問題，另一個是基金經理可能不是真正清楚在哪里、也不知道承擔了多少風險，正所謂“無知者無畏”。

鄭宇塵金句摘錄：

1.匯豐晉信一直以來堅持“賣給”客戶的是管理資產的方法和體系，而不單單是過去的業績。

2.最不希望發生的，是基金經理通過賭某一個板塊來追求收益率。如果賭贏了，基金經理可以拿獎金，但如果賭輸了，傷害的是持有人的利益和公司品牌。

3.衡量一個基金經理，最科學的是評價其是否有可持續獲取超額收益的能力。長期看，只要每年都打敗基準，長期業績排名大概率是在前面的。

4.市場上對基金經理跟蹤誤差的判斷主要集中在事后觀察，但在匯豐晉信的投研體系中，可以讓基金經理在事前分析跟蹤誤差，幫助基金經理提前發現風險。

5.科學的業績歸因很重要。每個人都有能力邊界，基金經理需要知道自己擅長和薄弱的點分別是什么。

6.在基金公司內部，提高投研效率最好的方法是大家用同一種語言溝通，實實在在地去看影響策略體系的因素，而不是你搞題材，我講故事，這樣再好的研究資源都會被損耗。

7.組合優化器會給基金經理一個最優結果，這個結果基于基金經理想要優化的目標以及前期設定的約束條件。相當于給基金經理一個“上帝視角”，提前知道買入這個股票多少權重，會給組合帶來的影響。

結語：

找到了路，就不怕路遙。但如果方向錯了，越努力越遙遠。

中財集團，有著異常渾厚的土壤；中財生生資本投資公司，有一流的領導人和奮斗不息的團隊，相信隨著時間的推移，中財生生資本的投資事業，必將根深葉茂。

筆者是一個對投資職業比較負責、比較較真的人。

投資，是一場真正的修行，我將砥礪前行！

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